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mascota fresca (NASDAQ:FRPT) es un productor de alimentos para perros y gatos con una capitalización de mercado de 2.500 millones de dólares y se enfoca en el segmento de alimentos para mascotas premium. En septiembre del 22, la reputada inversora activista Jana Companions adquirido una participación del 10% en FRPT. Jana argumentó que la compañía podría ser un objetivo de adquisición atractivo para los jugadores más grandes de la industria. El activista también ha presionado para que se revise la asignación de capital de FRPT, así como la composición y los incentivos de la gerencia. Hace varias semanas, Jana salió con otro 13D, esta vez notando intenciones de nominar a sus miembros de la junta en la reunión anual de FRPT. Cuatro nuevos directores (de diez) serán elegidos en junio de 2023. La presión de Jana surge en medio de una consolidación creciente en el espacio de alimentos para mascotas, con una notable actividad de fusiones y adquisiciones de grandes fabricantes de alimentos/bebidas, como Mars, Normal Mills (SIG), y JM Smucker (SJM). El mes pasado, la división de alimentos para mascotas de Mars adquirió Champion Petfoods en lo que fue según se informa un proceso de venta altamente competitivo. La transacción dejó a FRPT como el único gran productor independiente de alimentos para mascotas.
Si bien no hay competidores directos que cotizan en bolsa, un vistazo a otras transacciones de la industria sugiere que habría espacio para una oferta de adquisición por encima de los niveles actuales de precios de FRPT. La empresa cotiza a 4,2x los ingresos TTM. A modo de comparación, en 2018, uno de los comps más cercanos de FRPT, Blue Buffalo fue adquirida por Normal Mills a $ 8 mil millones EV o $ 6.3x ingresos. Las fusiones más recientes incluyen Normal Mills adquisidor Tyson Alimentos’ (TSN) negocio de golosinas para mascotas (5x, julio de 2021) y productor de suplementos para mascotas Zesty Paws comprado por H&H Group (8.3x, agosto ’21). Vale la pena mencionar que FRPT ha aumentado su línea superior a un ritmo del 15-34 % desde 2016. Esto se compara con el crecimiento de ventas del 11-12 % de Blue Buffalo en 2016-2017 antes de la adquisición. Con un múltiplo de 6x, related al asignado a Blue Buffalo, FRPT se vendería por encima de $ 72 por acción o más del 40% de ventaja.
Una posible venta de la empresa llegaría en un momento bastante oportunista: las acciones de FRPT han bajado un 46 % hasta la fecha. Si bien los ingresos de este año han crecido un rápido 39 %, la rentabilidad se ha visto obstaculizada por las continuas presiones de costos, con un EBITDA ajustado que cayó de $27 millones a $1 millón. Habiendo dicho eso, el poder de ganancias de la compañía podría suprimirse solo temporalmente. En agosto de 2022, FRPT inició un plan de mejora operativa. Se espera que genere ahorros en COGS y SG&A a través de medidas como la cobertura de costos de productos básicos, iniciativas centradas en la logística y la calidad del producto. Mientras tanto, es poco possible que la demanda de los productos de FRPT se vea afectada de manera notable, incluso en una recesión económica. La gerencia de la compañía ha notado que la sensibilidad a los precios en el segmento de alimentos premium para mascotas ha sido baja. Vale la pena señalar que FRPT ocupa una posición líder en el mercado en el segmento de alimentos para mascotas.
Lo que da mayor confianza en un resultado favorable para los accionistas de FRPT es la reputación del activista. Jana, una firma de inversión activista, ha participado con éxito en varias campañas activistas de alto perfil en la industria alimentaria. En abril del ’17, Jana amasado una participación del 9% en Complete Meals, presionando para una venta. Solo unos meses después, Amazon (AMZN) adquirido la empresa en una transacción de 13.400 millones de dólares. Según los informes, Jana embolsado 300 millones de dólares en ganancias por su posición en la empresa. Además, en abril del ’18, la activista iniciado una participación del 9 % en Pinnacle Meals y comenzó a analizar posibles opciones estratégicas con la dirección de la empresa. Poco tiempo después de la participación del activista, en junio de 2018, la empresa fue adquirida de Conagra Manufacturers (CAG) en una transacción en efectivo y acciones por valor de 10.900 millones de dólares. Jana también ha estado involucrada en la industria de suministros para mascotas, empujando para una venta de PetSmart en 2014. La empresa finalmente se vendió en 2015 a la firma de PE BC Companions por 8700 millones de dólares, con Jana Companions supuestamente embolsando $ 230 millones en ganancias. Un punto interesante a tener en cuenta aquí es que Jana ha contratado a un ex director ejecutivo de Blue Buffalo para ayudar con su campaña en FRPT.
Otro digno de mención aspecto es que el cofundador, presidente y director de operaciones de FRPT cofundó una nueva empresa centrada en alimentos para mascotas, Hive Manufacturers, en 2020. Desde entonces, el ejecutivo ha continuado trabajando a tiempo completo en FRPT, lo que sugiere indirectamente que podría estar abierto a una salida de FRPT. Además, el presidente y el director ejecutivo también podrían estar abiertos a una venta, dada la oposición inminente durante la reelección del presidente y un día de pago potencialmente significativo para el director ejecutivo en un escenario de venta de la empresa.
mascota fresca
FRPT produce alimentos para mascotas frescos y naturales, y la mayor parte de la producción se vende a través de refrigeradores propiedad de la empresa que operan en tiendas minoristas. La empresa ha señalado que el modelo de negocio de la empresa, que implica la producción de productos frescos con distribución a través de refrigeradores ubicados en tiendas minoristas, ha sido una de sus ventajas competitivas, desde el director ejecutivo de la compañía durante la última conferencia telefónica:
La distribución refrigerada, la propiedad y el mantenimiento de los frigoríficos, todos esos elementos son lo suficientemente diferentes como para que cualquiera de esos competidores existentes tenga al menos uno, si no 2 socios para ayudarlos, alguien que pueda administrar la pink de frigoríficos. , alguien que pueda hacer la fabricación, alguien que pueda hacer la distribución para que funcione, y eso no es fácil de orquestar. Es bastante difícil. No es que no se pueda hacer, pero significa que todos obtienen márgenes más bajos al hacerlo.
Cuando observa al resto de los jugadores tradicionales de alimentos para mascotas, ya sean los fabricantes de alimentos secos o enlatados para perros, a todos les encantaría tener una parte de este espacio, pero nuestro análisis sugiere que es difícil para cualquiera de ellos. con sus activos existentes para competir en esta nueva base porque el modelo de negocio es muy diferente. Ya sea la tecnología de fabricación que debe emplearse, que es completamente diferente.
La gerencia ha notado que FRPT conserva una posición dominante en el mercado de alimentos para mascotas frescos y congelados a pesar de la creciente competencia, por ejemplo, la marca CESAR de Mars lanzó un producto de la competencia en las tiendas Walmart desde el año pasado. Desde director ejecutivo de FRPT:
Así que creo que esta es la mejor manera para… hay mucha gente entrando en este espacio y cómo quieres definirlo y verlo. Ha habido mucha gente que ha entrado al comercio minorista que ha congelado artículos cocinados y algunas personas que han entrado en fresco. Entonces, si sumo todo eso, y pienso, Jon, ya compartimos una diapositiva contigo una vez y la acabo de actualizar. Si sumas toda la competencia y toda la actividad, parece mucho. Pero todavía estamos el 96% de las ventas en alimentos cocinados frescos y congelados. Así que somos, somos por mucho como la enorme pieza. Y hemos estado manteniendo participación allí. Así que creo que estamos muy orgullosos de los resultados allí.
El producto que lanzaron no se está vendiendo particularmente bien. Estamos vendiendo a 8 o 9:1. El producto en esas tiendas, la velocidad en él no es suficiente para soportar el espacio que ocupa. Y así, Walmart ha comenzado a planear un gramo poniendo productos Freshpet como un desbordamiento de Freshpet en esos refrigeradores. Entonces, encuentra refrigeradores Freshpet sentados junto a un refrigerador Walmart, que es el mismo modelo de refrigerador con una tarjeta hetero que se ve extrañamente related al nuestro. Pero tendrá tanto los roles de CESAR como los elementos de Freshpet en planograma.
Desde el punto de vista operativo, FRPT ha crecido a un ritmo rápido de más del 27 % desde 2018. Este año, sin embargo, la empresa se ha visto significativamente afectada por las continuas presiones de costes, registrando solo 1 millón de dólares en EBITDA ajustado hasta la fecha. A la luz de los recientes obstáculos macroeconómicos, en agosto de 2022 la empresa inició un plan de mejora operativa y en noviembre de 2022 contrató a un nuevo CFO. El plan de reducción de costos gira en torno a la gestión de los costos de los productos básicos, la calidad del producto y la logística:
- Por el lado de los costos de las materias primas, la compañía ya comenzó a asegurar los precios de las materias primas para el próximo año, con insumos que representan el 30% de los costos ya contratados, incluida la cobertura del 75% de su exposición al gasoline pure. FRPT también tiene la intención de cubrir el precio del pollo, que representa el 40% de los costos totales de los productos básicos. La empresa ha estimado que el desfase entre el momento en que se incurre en los costes de los productos básicos y el momento en que se transfieren a los clientes finales le ha costado a la empresa alrededor de 19 millones de dólares en 2022.
- FRPT ha contratado a un nuevo vicepresidente de logística con amplia experiencia en la gestión de la cadena de suministro.
- En términos de calidad del producto, FRPT ha lanzado una nueva tecnología, que la gerencia espera que impulse su foso competitivo. En specific, la mayor calidad del producto y las menores tasas de eliminación resultantes han sido particularmente relevantes para FPRT dado su enfoque en productos que tienen una vida útil limitada.
Además, la compañía comenzó recientemente a operar en las instalaciones de fabricación de Ennis recién construidas. La gerencia espera poner en marcha nuevas líneas de producción en el primer trimestre de 2023. En basic, parece que estas medidas tienen el potencial de aumentar las ganancias de la empresa en el futuro, lo que sugiere que, en los niveles actuales, el rendimiento operativo precise de FRPT está significativamente por debajo de su verdadero poder de ganancias.
Riesgos
Cabe señalar que la tesis de venta de empresas tiene varios riesgos:
- La activista Jana Companions ha recortado su participación del 10% en septiembre ’22 al 9% a partir de diciembre ’22. Esto, sin embargo, parece bastante insignificante, particularmente dado que el activista ha señalado sus intenciones de elegir a sus directores en la próxima junta de accionistas.
- Dado el modelo de negocio basado en la publicidad y el alto gasto de capital de la compañía, el camino hacia la rentabilidad podría prolongarse, lo que implica posibles aumentos de capital para financiar una mayor expansión. En specific, FRPT ya ha realizado tres aumentos de capital, el último (338 millones de dólares) en mayo de 2022. Sin embargo, el riesgo potencial de dilución de los accionistas parece estar algo mitigado por el hecho de que FRPT tiene una posición de efectivo neta de $ 187 millones, mientras que la quema de efectivo se situó en $ 16 millones en el tercer trimestre de 2022.
- Teniendo en cuenta los productos de alimentos para mascotas diferenciados de FRPT, las sinergias con los compradores estratégicos podrían limitarse a los ahorros de G&A en lugar de las sinergias de fabricación. Habiendo dicho eso, los pares más grandes enfocados en CPG de FRPT generalmente tienen tasas de cumplimiento más altas de 95-100% en comparación con años 80 medio a alto para FRPT, lo que sugiere que un gran comprador potencial podría, no obstante, lograr beneficiarse de la optimización de la cadena de suministro de FRPT.
Conclusión
La participación de un activista de renombre, junto con un momento bastante oportunista, podría apuntar a una venta de la empresa que se está gestando detrás de escena. Dada la valoración precise un tanto baja de FRPT en comparación con el múltiplo asignado en la transacción que involucra a un competidor cercano, esperaría que se anunciara una venta potencial con una prima materials a los precios actuales.